【制藥網(wǎng) 醫(yī)藥股市】2025 年前三季度，港股創(chuàng)新藥相關(guān) ETF 在資本市場中展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動(dòng)能，成為全市場頗受關(guān)注的投資標(biāo)的之一，其中 6 只跨境 ETF 漲幅均突破 100%，包括港股創(chuàng)新藥 ETF 基金、港股創(chuàng)新藥 ETF、港股創(chuàng)新藥 50ETF、港股通醫(yī)療 ETF 富國、港股通創(chuàng)新藥 ETF、恒生創(chuàng)新藥 ETF 等，漲幅最高的港股創(chuàng)新藥 ETF 基金更是達(dá)到 113.48%。
 

　　分析認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)這一波行情的核心動(dòng)力首先來自于中國創(chuàng)新藥國際化進(jìn)程中的里程碑式突破，尤其是重磅 BD(授權(quán)合作)交易的密集落地激活了市場情緒。三生制藥與輝瑞就 PD-1/VEGF 雙抗藥物 SSGJ-707 達(dá)成的全球授權(quán)協(xié)議引發(fā)行業(yè)關(guān)注，該交易首付款高達(dá) 12.5 億美元(約 90 億元人民幣)，總交易額最高可達(dá) 60.5 億美元(約 430 億元)，直接刷新了國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款的紀(jì)錄，這一突破不僅讓三生制藥股價(jià)單日最高漲幅超 40%，更以實(shí)打?qū)嵉纳虡I(yè)價(jià)值驗(yàn)證了中國創(chuàng)新藥的國際競爭力，為整個(gè)板塊的估值修復(fù)打開了空間。這種效應(yīng)迅速擴(kuò)散，聯(lián)邦制藥的 GLP-1 三重激動(dòng)劑授權(quán)獲得 2 億美元首付款，和鉑醫(yī)藥等企業(yè)也陸續(xù)與跨國藥企達(dá)成高額合作，形成了板塊聯(lián)動(dòng)上漲的態(tài)勢，標(biāo)志著中國創(chuàng)新藥正式從 "仿制跟隨" 階段邁入 "創(chuàng)新主導(dǎo)" 的新紀(jì)元，國際認(rèn)可度實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。從數(shù)據(jù)來看，2024 年中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易數(shù)量已達(dá) 110 筆，同比增長 39%，首付款總額 50.07 億美元，同比增長 47%，而 2025 年前三個(gè)月的 License-out 交易金額更是飆升至 369 億美元，同比增長 26%，年初至今對外交易總金額已突破 500 億美元，在全球占比升至 44%，普米斯 PM8002、三生制藥 SSGJ-707 等 10 項(xiàng)中國管線更躋身 2025 年全球交易金額 TOP20，獲得 BMS、輝瑞等跨國頭部的認(rèn)可。
 

　　臨床數(shù)據(jù)的突破性表現(xiàn)與技術(shù)平臺(tái)的成熟則為板塊上漲提供了堅(jiān)實(shí)的業(yè)績支撐，成為 ETF 凈值持續(xù)攀升的內(nèi)在邏輯。2025 年美國臨床腫瘤學(xué)會(huì)(ASCO)年會(huì)期間，中國藥企共有 73 項(xiàng)臨床研究入選口頭報(bào)告環(huán)節(jié)，創(chuàng)下歷史新高，其中信達(dá)生物展示的肺癌藥物無進(jìn)展生存期(PFS)達(dá)到 7.3 個(gè)月，顯著優(yōu)于現(xiàn)有療法，百濟(jì)神州等頭部企業(yè)的研究成果也紛紛超出市場預(yù)期。這些數(shù)據(jù)并非孤立的突破，而是中國藥企在核心技術(shù)領(lǐng)域長期積累的集中爆發(fā)，在 CAR-T、ADC(抗體偶聯(lián)藥物)、雙抗等前沿領(lǐng)域，中國企業(yè)已成功打破跨國藥企的壟斷，科倫博泰的 ADC 技術(shù)、康方生物的雙抗平臺(tái)展現(xiàn)出顯著的成本與效率優(yōu)勢 —— 研發(fā)成本僅為美國的 1/3，臨床試驗(yàn)周期縮短 30%，且在研管線數(shù)量已躍居全球頭位，在 716 個(gè)賽道的研發(fā)進(jìn)度處于全球靠前地位。技術(shù)突破正加速轉(zhuǎn)化為商業(yè)化潛力，康方生物的依沃西單抗、石藥集團(tuán)的 EGFR ADC 等重磅藥物已進(jìn)入 III 期臨床，預(yù)計(jì)在 2025-2026 年批量上市，行業(yè)基本面的改善已得到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的印證：2025 年第一季度，港股創(chuàng)新藥板塊歸母凈利潤同比增長 4.3%，顯著跑贏醫(yī)藥行業(yè)整體 - 11.4% 的增速，三生制藥、信達(dá)生物等頭部企業(yè)營收增速維持在 15%-20% 區(qū)間，毛利率始終保持 70% 以上的高位，為 ETF 的業(yè)績增長提供了扎實(shí)基礎(chǔ)。
 

　　政策端的持續(xù)發(fā)力構(gòu)建了良好的行業(yè)生態(tài)，從支付、審批到國際化等多個(gè)維度為創(chuàng)新藥發(fā)展保駕護(hù)航，成為板塊估值修復(fù)的重要推手。在支付端，政策調(diào)整呈現(xiàn)出明顯的支持導(dǎo)向，2024 年醫(yī)保談判中創(chuàng)新藥成功率超 90%，降價(jià)幅度收窄至 30% 以內(nèi)，且國產(chǎn)創(chuàng)新藥占比達(dá) 70% 以上，2025 年國家醫(yī)保局更進(jìn)一步，不僅啟動(dòng)了新一輪醫(yī)保談判，還頭次設(shè)立商保創(chuàng)新藥目錄，通過 "基本醫(yī)保 + 商保" 的協(xié)同模式，為創(chuàng)新程度高、臨床價(jià)值大但暫無法納入基本醫(yī)保的藥品提供補(bǔ)充支付路徑，預(yù)計(jì)將釋放超 3000 億元市場空間。審批端的效率提升同樣顯著，藥監(jiān)局持續(xù)優(yōu)化審評流程，加速創(chuàng)新藥上市進(jìn)程，而商務(wù)部推動(dòng)的生物醫(yī)藥分段生產(chǎn)試點(diǎn)，則為跨國合作提供了更多便利，中美歐藥品監(jiān)管協(xié)作的深化更讓國產(chǎn)創(chuàng)新藥的國際化之路愈發(fā)通暢，2025 年 9 月復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)宏漢霖的地舒單抗注射液獲美國 FDA 批準(zhǔn)，海普瑞也于 2025 年 2 月斬獲歐盟 GMP 認(rèn)證，這些進(jìn)展都讓市場對創(chuàng)新藥的商業(yè)化前景充滿信心。
 

　　資金面的共振與估值的性價(jià)比則成為行情啟動(dòng)的直接催化劑，南下資金與外資的同步涌入推動(dòng) ETF 規(guī)模與成交額持續(xù)攀升。從估值角度看，板塊此前的調(diào)整為上漲預(yù)留了充足空間，截至 2025 年 5 月，港股創(chuàng)新藥板塊平均 PE 僅 15 倍，遠(yuǎn)低于 A 股和美股的 24 倍，恒生醫(yī)療保健指數(shù)自 2021 年高點(diǎn)回撤超 60%，當(dāng)前估值分位數(shù)處于近 3 年的 10% 以下，安全邊際十分顯著，即使在上漲之后，國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)市銷率仍在 5.26 左右，處于過去 5 年 64% 的位置，仍有明確修復(fù)空間。這種性價(jià)比吸引了資金的積極布局，年內(nèi)南向資金凈買入港股超 500 億元，外資也因中國資產(chǎn)重估加速配置生物醫(yī)藥板塊，反映在 ETF 市場上，港股通創(chuàng)新藥 ETF(159570)近 60 日凈流入近 20 億元，規(guī)模突破 95 億元，在部分交易日盤中單日凈流入就達(dá) 2.26 億元，近 5 日累計(jì) "吸金" 超 7.3 億元，新基金規(guī)模一度達(dá) 48.23 億元超同類。流動(dòng)性優(yōu)勢更放大了資金效應(yīng)，部分 ETF 如 513120 支持 T+0 交易，單日成交額超 25 億元，既吸引了長期配置資金，也為短線資金提供了參與機(jī)會(huì)，這種資金與流動(dòng)性的良性循環(huán)，進(jìn)一步助推了 ETF 凈值的上漲。
 

　　值得注意的是，此次港股創(chuàng)新藥 ETF 的大漲并非短期炒作的結(jié)果，而是短期催化與長期邏輯共振的必然。從長期來看，全球醫(yī)藥市場正面臨跨國藥企專利懸崖的機(jī)遇窗口，截至 2037 年，全球市場 27 款 2024 年銷售額超 40 億美元的重磅藥物將面臨專利失效，釋放超 2400 億美元市場空間，而中國創(chuàng)新藥憑借技術(shù)平臺(tái)與研發(fā)效率優(yōu)勢，已成為全球創(chuàng)新藥供給的核心力量，依托 License-out 模式有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)價(jià)值的全球化兌現(xiàn)，加速填補(bǔ)市場空缺。華福證券測算顯示，2020-2025 年中國授權(quán)項(xiàng)目整體有望帶來約 82 億美金凈利潤，按 10 倍 PE 測算潛在市值增量達(dá) 817 億美元，未來 5 年港股創(chuàng)新藥板塊甚至可能誕生 3-5 家千億市值企業(yè)。短期來看，重磅 BD 交易、ASCO 數(shù)據(jù)超預(yù)期、醫(yī)保商保政策落地等事件形成密集催化，推動(dòng)板塊情緒快速升溫。從基金運(yùn)作數(shù)據(jù)看，港股創(chuàng)新藥 ETF 緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，2025 年第一季度權(quán)益投資占比 78.01%，其中港股投資占比超 95%，且 95.31% 集中于醫(yī)療保健行業(yè)，藥明生物、三生制藥等頭部企業(yè)均為核心持倉，這種高度聚焦的配置方式，讓投資者得以充分享受板塊上漲的紅利，盡管部分基金短期凈值增長率略遜于業(yè)績比較基準(zhǔn)，但日均跟蹤誤差控制在 0.2% 以內(nèi)，很好地實(shí)現(xiàn)了被動(dòng)投資的跟蹤目標(biāo)，也讓 ETF 成為普通投資者參與創(chuàng)新藥板塊的高效工具。
 

　　整體而言，2025 年前三季度港股創(chuàng)新藥 ETF 的亮眼表現(xiàn)，是中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)從技術(shù)突破到商業(yè)化驗(yàn)證、從政策支持到資金認(rèn)可的體現(xiàn)，既反映了行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯，也揭示了資本市場對優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資產(chǎn)的價(jià)值重估。隨著研發(fā)管線的持續(xù)兌現(xiàn)、國際化進(jìn)程的不斷深入以及支付體系的日益完善，創(chuàng)新藥板塊的長期增長動(dòng)能依然充足，而 ETF 作為分散風(fēng)險(xiǎn)、分享行業(yè)紅利的重要載體，其后續(xù)表現(xiàn)值得持續(xù)關(guān)注。
 

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